松超电器维修手握2075亿丰厚的家底中加

8月17日，青岛中加特电气股份有限公司（下称“公司”）已收到第二轮审核问询函。据招股书显示，中加特此次拟公开发行股份数量不超过4076.47万股，不低于发行后总股本的10%；拟募资8亿元，用于主营业务相关项目及补充流动资金。

这已是公司第二次冲击IPO。2020年5月上交所科创板受理过中加特上市申请，然而，中加特在上会前夕主动撤回申请文件，未披露原因。科创板IPO折戟后，中加特携新任保荐机构中信建投证券转战深交所主板。

据了解，中加特主要从事变频调速一体机、专用变频器、特种电机、电气控制及供电产品等工业自动化领域电气传动与控制设备的研发、设计、生产、销售和维修服务，重点业务是提供煤炭开采、油气钻采等领域专用变频器。

那父财经的调查显示，公司在2020年、2021年、2022年三年间的交易性金融资产分别为0.35亿元、4.09亿元、7.35亿元，共计11.79亿元；与此对应的货币资金分别是2.19亿元、0.67亿元、0.39亿元；共计3.25亿元；应收票据分别为2.33亿元、2.39亿元、0.99亿元，共计5.71亿元；三项总计20.75亿元。显然，这是一个“丰厚”的家底。

然而，有分析指出，其背后隐藏的是公司财务造假的嫌疑。

“丰厚”家底背后的财务造假？

招股书显示，中加特的前身是青岛天信变频电机有限公司，于2011年11月3日由TX投资、白鲸创投出资设立，其中白鲸创投认缴400万美元出资额，TX投资认缴600万美元出资额。2014年3月更名为青岛中加特变频电机有限公司。

2019年8月3日，中加特有限改制设立为股份有限公司，变更后，公司注册资本为6694.89万元，公司股权结构则为邓克飞持股94.93%，青岛智胜、青岛智成和青岛乐胜分别持股2.54%、1.48%和1.06%。

三项总计20.75亿元的具体情况。

据招股书，公司货币资金主要由库存现金、银行存款、其他货币资金构成。2022年、2021年、2020年的库存现金分别为3.12万元、4.40万元、1.30万元；银行存款分别为1.58亿元、0.43亿元、0.27亿元；其他货币资金分别是 6050.49万元、 2397.75万元、1269.71万元。显然，公司货币资金主要以银行存款为主。

公司交易性金融资产银行主要由理财构成。2022年、2021年、2020年的银行理财分别为7.35亿元、4.09亿元、0.35亿元。占比100.00%。

招股书称，交易性金融资产系公司为提高暂时闲置资金的使用效率购买的银行理财产品。2021 年末，交易性金融资产大幅增加，主要系因为公司 2021 年 7 月、9 月引入合肥兴邦、北京春霖、青岛松恒、青岛松超、青岛松韵、青岛红塔、 中兵国调等外部投资者收到的投资款所致。2022 年末，交易性金融资产大幅增加，主要系因为公司经营活动产生的现金流量增加所致。

公司应收票据主要由银行承兑汇票、商业承兑汇票构成。2022年、2021年、2020年银行承兑汇票分别为1.68亿元、1.52亿元、0.83亿元；商业承兑汇票分别是0.78亿元、1.04亿元、0.22亿元。其中，银行承兑汇票的占比分别为79.36%、59.46%及 68.22%。

那么，既然有了这么“丰厚”的家底，公司为何还要火急地二次冲击IPO呢？

有财务专业人士对那父财经分析，交易性金融资产是企业财务造假的一种常见手段。企业在购买金融资产时所支付的成本较低，但持有时间却较长。这种金融资产的投机性质较强，在短时间内能够获得较高的收益，因此吸引了一些企业进行买卖。该公司通过购买这些金融资产，虚构了业绩和利润，从而达到掩盖财务造假的目的。这种行为不仅损害了投资者的利益，也对企业自身的财务状况造成了严重的损害。

该人士表示，交易性金融资产对公司的财务状况的影响十分巨大。一方面，如果公司持有交易性金融资产的成本较低，那么即使这些金融资产价格下跌，公司仍然可以从中获得高额的利润。这种利润不仅减少了公司的现金流，还可能导致公司的资产被低估，最终导致企业的财务危机。另一方面，如果公司持有交易性金融资产的时间较短，那么这些金融资产的风险会逐渐暴露。如果这些金融资产价格下跌，公司将承担高额的亏损，甚至可能导致企业破产。所以，投资者在决定投资前应该加强对企业的财务报表进行仔细审查，以保障自身的权益。

虚构利润？

据招股书，公司在2022年、2021年、2020年三年间的营业收入分别为15.26亿元、9.99亿元、8.23亿元；净利润分别是4.71亿元、2.32亿元、2.17亿元；存货分别为3.87亿元、2.85亿元、2.10亿元；应收账款分别是 5.26亿元、3.34亿元、2.51亿元。

由此看出，公司的营业收入、净利润在逐年增长，存货和应收账款也一直在增加。

招股书显示，2020年、2021 年、2022 年，公司的应收账款周转率分别为2.29、2.45 、2.60，存货周转率分别为1.48、1.43 、1.84。

显然，公司的应收账款周转率在增长，而存货周转率在波动增长。招股书则称，

公司应收账款周转率低于同行业可比公司的平均值，存货周转率低于同行业可比公司的平均值。

招股书称，2020年、2021年、2022年公司的毛利额分别为5.39亿元、6.40亿元、9.03亿元。综合毛利率分别为65.53%、64.13%及 59.17%，毛利率水平较高，随着业务规模的增长，略有下降。

对此，业内人士认为，公司的毛利率在下降，存货在增长，存货周转率在波动增长，而存货周转率低于同行业可比公司的平均值，那么这些就有背于常识了，公司有可能将一部分虚增的利润隐藏在虚增的存货中。毛利率也可能存在造假问题，因为毛利率开始下降，而应收账款周转率、存货周转率却增长，呈背离趋势。

存货构成情况

来源：招股书

图表显示，2020年、2021年、2022年公司存货中原材料账面价值分别为1.26亿元、、1.51亿元、2.09亿元，随着公司销售规模的增长，原材料采购金额也随之增长。业内人士表示，虽然原材料账面持续增长，但报告期内库存商品和发出商品的金额也在加速上升。自2020年发出商品占比从5.66%升至2022年的10.63%，增幅较大。

以2022年为例，库存商品和发出商品分别为7808.98万元、4114.60万元，占比分别为20.18%、10.63%。财务专业人士表示，发出商品是托收承付结算方式下已发出尚未收到货款的产成品、自制半成品及包装物等。一般来讲，在会计核算中，发出商品不能作为销售处理，而必须在收到货款后，销售才能成立。数据进一步说明，公司增长的“存货”相当大的比例是子虚乌有的，是公司虚增利润的需要所致。上述人士认为。

坏账准备计提挤干“水分”

招股书显示，2020年、2021年、2022年，公司的应收账款、合同资产余额合计分别为3.50亿元、4.65亿元、7.11亿元，占各期营业收入的比例分别为42.59%、46.57%和46.58%；公司应收票据、应收款项融资余额合计分别为2.03亿元、4.79亿元、4.95亿元，占各期营业收入的比例分别为24.69%、48.07%和32.43%。

对此，招股书称，公司下游客户主要为大型煤矿企业或主机厂，资信状况良好，但受宏观经济增速放缓等因素影响，公司未来的应收账款账龄可能变长。此外，虽然目前公司应收账款账龄基本在1年以内，但如果未来公司客户的财务状况或资信状况发生变化，或者公司采取的收款措施不力，可能造成部分应收账款无法及时收回，且发生坏账的可能性相应增大，进而对公司的经营业绩和公司资产产生不利影响。

来源：招股书

图表显示，与可比公司比较，公司的坏账准备计提比例远高于同行。公司1—2年以内比例为50%，在这个区间汇川技术、英威腾、伟创电气、正炫电气、新风光，这些企业都只有10%。再看后面2—3年、3—4年也明显高于同行可比公司。

据财务专业人士分析，坏账准备计提比例一般按帐龄分析制定，例如1年以内5%，1—2年坏账计提比例20%，2—3年坏账计提比例50%，3年以上100%等。而该公司1—2年就超过行业平均水平高达50%。通常来说，坏账准备计提损失越大，表明企业的资产质量越差，损失极大的公司，蛮干、乱干、瞎干的概率比较高，另外，也可能是利润造假所造成的资产“水分”挤干所致。

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